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业绩环比大幅改善,大唐发电

2019-09-25 16:37

事件 公司发布2017年三季报,2017年前三季度公司营业收入476亿元,同比增长2.9%;扣非归母净利润16.5亿元,同比下滑27.5%;EPS 0.14元。单三季度公司营业收入176亿元,同比增长15.0%;归母净利润8.29亿元, 同比增长117%;EPS 0.06元。

华能国际发布三季报,前三季度营收1111亿元(同比增长10.8%,经重述),归母净利润28.6亿元(同比下滑74%,经重述),EPS0.19元;单三季度归母净利润20.7亿元,同比下滑38%(经重述)。

    量增价减提振收入,煤价成本拖累业绩 公司2017年市场电参与度较高,前三季度公司上网电量1394亿千瓦时, 同比增长13.1%;平均上网电价0.366元/千瓦时,同比小幅下滑1.3%;量增价减致公司电力营收同比增长11.6%。2017年前三季度全国电煤价格指数均值510元/吨,同比涨幅51%。由于煤价上行,公司营业成本同比增长19.8%,前三季度扣非归母净利润同比下滑27.5%。公司单三季度归母净利润环比增长84%,业绩环比改善。公司剥离煤化工包袱轻装上阵,专注电力主业,2017全年公司业绩有望扭亏为盈。

    电力量价齐升促营收增长,业绩环比大幅改善。

    煤电联动有望触发,期待火电边际盈利提升 2017年前三季度全国电煤价格指数均值同比上涨171元/吨,已满足煤电联动触发条件,我们预计2018年初下一轮电价调整方案出台的可能性较大。煤价近期见顶趋势明显,但受制于四季度供需关系,煤价短期难以形成实质性回落,火电企业燃煤成本压力依然严峻。发改委近期相继强调煤炭“保供稳价”,期待电价上调和煤价回落带来的边际盈利持续提升。

    公司2017Q3发电量环比增长18.6%,主要源于非煤电机组投产及存量机组利用率季节性提升;上网电价环比上调0.6%,主要受煤电机组7月份的上网电价上调影响。电力业务量价齐升助力2017Q3营收环比提升17.1%。2017Q3全国电煤价格指数均值环比仅提升1.3%,营业总成本环比提升12.9%。公司2017Q3归母净利润环比大幅增长1424%,其中扣非归母净利润环比大幅增长1775%。

    盈利预测和投资评级 我们根据公司发电项目投产进度和煤价走势,调整公司2017-2019年的EPS 至0.16、0.26、0.29元(调整前为0.13、0.29、0.33元),对应PE 分别为27、17、15倍。调降目标价至5.00元,对应2018年19倍PE, 维持“增持”评级。

    单三季度减持长江电力大幅获利,扣非净利润占比较高。

    公司2017Q3减持长江电力股份大幅获利,非经常性损益8.7亿元,在归母净利润中占比达42%。相比而言去年同期非经常性损益仅为-0.33亿元(未经重述),公司2017Q3扣非归母净利润同比下滑61.6%(未经重述)。

    煤电联动有望触发,期待边际盈利持续提升。

    2017Q3全国电煤价格指数均值同比上涨133元/吨(同比增幅超35%),已满足煤电联动触发条件。考虑到2017年7月发改委已调整标杆上网电价,我们预计2018年初出台下一轮电价调整方案的可能性较大。煤价近期见顶趋势明显,但火电企业燃煤成本压力依然严峻。发改委近期相继强调煤炭“保供稳价”,期待电价上调和煤价回落带来的边际盈利持续提升。

    盈利预测和投资评级。

    我们调整公司盈利预测至2017-2019年EPS分别0.20(+5.3%)、0.50(-5.7%)、0.60(+1.7%)元,对应PE分别为34、14、11倍;下调目标价至7.50元,对应2018年15倍PE,维持“增持”评级。

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